من المتوقع أن يبقي على سعر الفائدة المستهدف دون تغيير في إعلان السياسة النقدية اليوم، لكن التوقعات تخفي صورة التضخم المضطربة التي تبقي سوق السندات في حالة قلق.
الرؤية بالنسبة لتوقعات أسعار الفائدة في اجتماع الفيدرالي اليوم، على النقيض من ذلك، واضحة تماماً. تسعّر العقود الآجلة لأسعار الفائدة الفيدرالية احتمالاً بنسبة 100% أن يظل السعر المستهدف عند نطاقه الحالي 3.50%–3.75%. بعد ذلك، يتلاشى الوضوح.
يكافح سوق السندات لتسعير التهديدين المزدوجين المتمثلين في ارتفاع وتباطؤ النمو الاقتصادي—وهي نتائج اضطرابات الشرق الأوسط التي رفعت تكاليف الطاقة. ولا تزال احتمالات التوصل إلى حل سريع منخفضة، وهو حساب أُعيد تأكيده بعد أن أخبر الرئيس ترامب مساعديه يوم الثلاثاء “بالاستعداد لحصار ممتد على إيران، حسبما قال مسؤولون أمريكيون”، وفقاً لصحيفة وول ستريت جورنال.
ارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية مؤخراً لكنها تراجعت عن الذروة التي تلت بداية الحرب في 28/02. لا يزال السوق يتلاعب بإمكانية رفع أسعار الفائدة، بناءً على الحساس للسياسة النقدية، والذي لا يزال يتداول فوق سعر الفائدة الفيدرالي الفعلي. هذا مؤشر على أن معنويات المستثمرين تسعّر احتمالات متواضعة بأن البنك المركزي سيضطر إلى رفع أسعار الفائدة في وقت ما على المدى القريب.
لكن ليس بعد—وربما ليس خلال الاجتماعات العديدة القادمة للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، أو هكذا تشير العقود الآجلة لأسعار الفائدة الفيدرالية.
بدأت قفزة التضخم بالفعل ومن المرجح أن تستمر على المدى القريب. وقد ارتفع مؤشر أسعار المستهلك () في مارس إلى وتيرة 3.30% على أساس سنوي مدفوعاً بارتفاع تكاليف الطاقة ، بزيادة حادة من 2.40% في فبراير. من غير الواضح ما إذا كان التضخم سيستمر في الارتفاع، لكن الرهان الأكثر أماناً هو أنه سيبقى ثابتاً فوق 3% في الوقت الحالي.
لا يزال لدى الفيدرالي بعض الأسلحة المتبقية في مجموعة أسلحة سياسته النقدية في شكل توجه متشدد بشكل معتدل، بناءً على نموذج بسيط يقارن السعر المستهدف مع والتضخم—المكونين الرئيسيين للتفويض المزدوج للبنك المركزي. على هذا الأساس، السياسة النقدية مشددة قليلاً. السؤال هو ما إذا كان ذلك سيكون كافياً في الأشهر المقبلة، مع استمرار التأثيرات التضخمية للحرب—والآن الجمود—في الصراع الأمريكي الإيراني.
هناك عامل مركب يتمثل في أن التداعيات من اضطرابات الشرق الأوسط ستؤثر على النشاط الاقتصادي العالمي، وهو ما سيؤثر على الولايات المتحدة إلى حد ما. إذا تباطأ الإنتاج بما فيه الكفاية، فقد يعوض ذلك الحاجة إلى رفع أسعار الفائدة.
تماماً كيف ستتطور الصدمات المزدوجة المتمثلة في ارتفاع التضخم وتباطؤ النمو يظل غير مؤكد، بفضل ضبابية الحرب (الجمود)، وهذا هو السبب في أن سوق السندات—والفيدرالي—يلعبان لعبة الانتظار والترقب.
“بشأن التفويض المزدوج، سيقولون إننا تقريباً عند سوق عمل مستقر”، قال روجر فيرجسون، الاقتصادي ونائب رئيس الفيدرالي السابق، لشبكة سي إن بي سي. “على جانب التضخم من التفويض، [هناك] الكثير من العمل الذي يتعين القيام به مع معدل تضخم ثابت عند 3%، وآمل أن يجادلوا بأننا سنبقى ثابتين لفترة قصيرة لنرى كيف سيتطور كل هذا.”
اثنان من المؤشرات الفورية في قائمتي القصيرة لمراقبة هذه المخاطر هما عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات وسعر . أغلق أمس عند 4.35%، لا يزال أقل بشكل مريح من الذروة اللحظية التي بلغت تقريباً 4.50% منذ بداية الحرب، لكن السعر المعياري يتجه للارتفاع مرة أخرى. مع اقترابه من الذروة السابقة—وبالتأكيد إذا اخترقها—سيشير ذلك إلى أن السوق يطالب بعلاوة تضخم أعلى، مما سيضع المزيد من الضغط على الفيدرالي لرفع أسعار الفائدة.
ينطبق نفس المنطق على النفط الخام (خام غرب تكساس الوسيط). فقد أغلق السعر أمس فوق 103.00 دولار للبرميل. لا يزال ذلك أقل من ذروة 120.00 دولار المسجلة في الأيام الأولى للحرب، لكن الأسعار تتجه للارتفاع مرة أخرى. إذا بدأ السوق في اختبار النطاق الأعلى المسجل خلال الحرب، فيجب النظر إلى ذلك كعلامة على أن ضغوط التضخم ستستمر، إن لم تشتد، لفترة أطول من المتوقع.
في النهاية، قد يفضل الفيدرالي ألا يحرك ساكناً، لكن الأسواق بالتأكيد ليست كذلك. مع استمرار التضخم والتوترات الجيوسياسية التي ترفض التلاشي، يُترك المستثمرون للتنقل في مشهد حيث تبدو كل نقطة بيانات وكأنها نقطة تحول محتملة. قد لا يدوم الهدوء في قرار اليوم طويلاً.
