لقد كانت قصة الذكاء الاصطناعي عبارة عن زخم متواصل لا يهدأ، حيث شكل “شات جي بي تي” الفصل الأول منها، محوّلاً شركة “أوبن إيه آي” إلى القوة المركزية وراء توسع هذا القطاع. والآن، تواجه الشركة تحدي دعم حجم الاستثمارات الضخمة التي تقف خلفها.
مقدمة
لطالما احتلت “أوبن إيه آي” مركز الصدارة في ثورة الذكاء الاصطناعي؛ إذ دفع “شات جي بي تي” بالشركة إلى شهرة عالمية، محققاً واحداً من أسرع معدلات نمو الإيرادات في تاريخ التكنولوجيا. وفي أوائل عام 2026، نجحت الشركة في تأمين جولة تمويل ضخمة بلغت 122 مليار دولار بتقييم وصل إلى 852 مليار دولار، مما جعلها ضمن أغلى الشركات الخاصة عالمياً.
ومع ذلك، أضفى تقرير نشرته صحيفة “وول ستريت جورنال” في 28 أبريل نبرة أكثر حذراً؛ حيث أخفقت “أوبن إيه آي” في تحقيق عدة أهداف داخلية رئيسية. فلم يصل “شات جي بي تي” إلى عتبة مليار مستخدم نشط أسبوعياً بنهاية عام 2025، بل استقر الرقم عند قرابة 900 مليون بحلول فبراير 2026. كما لم تتحقق أهداف الإيرادات السنوية، إلى جانب الإخفاق في بلوغ مستهدفات شهرية متعددة في أوائل 2026. وبدأ مجلس الإدارة في التدقيق في سعي “سام ألتمان” الهجومي لزيادة القدرة الحوسبية. وتأتي هذه الإخفاقات في وقت تسابق فيه الشركة الزمن نحو طرح عام أولي (IPO) محتمل في وقت لاحق من عام 2026 أو 2027، رغم توقعات بخسائر فادحة قد تصل إلى 14 مليار دولار في عام 2026 وحده، واستنزاف نقدي تراكمي قد يبلغ عشرات أو مئات المليارات قبل الوصول إلى الربحية المأمولة في 2029 أو ما بعدها. فهل هذه مجرد “عثرة تنافسية” يمكن السيطرة عليها في سوق لا يزال ينمو، أم أنها أول تصدع حقيقي في سردية نمو الذكاء الاصطناعي؟
ماذا حدث بالفعل؟
دخلت “أوبن إيه آي” عام 2025 بزخم استثنائي؛ حيث ارتفعت الإيرادات من نحو ملياري دولار في 2023 إلى 6 مليارات دولار في 2024، بينما قفز عدد مستخدمي “شات جي بي تي” النشطين أسبوعياً من حوالي 100 مليون إلى 400 مليون بحلول أوائل 2025. داخلياً، كان الافتراض بسيطاً: “هذه الوتيرة ستستمر”، لكنها لم تفعل.
بحلول أواخر عام 2025، وصل “شات جي بي تي” إلى نحو 900 مليون مستخدم نشط أسبوعياً — وهو نطاق هائل بلا شك — لكنه ظل دون مستهدف المليار. والأكثر دلالة كان التباطؤ الخفي؛ إذ انخفض نمو المستخدمين الشهري بشكل حاد من 42% في أوائل 2025 إلى 13% فقط بحلول سبتمبر. وفي الفترة نفسها تقريباً، واجهت الشركة موجة من الانتقادات عبر الإنترنت مرتبطة بشراكات عسكرية، مما أطلق حملة مقاطعة بين قطاعات من مستخدميها. ورغم صعوبة قياس الأثر بدقة، إلا أن التوقيت يتقاطع مع ضعف النمو وارتفاع معدلات التخلي عن الخدمة (Churn)، مما يشير إلى أن الضغوط المتعلقة بالسمعة قد تكون ضاعفت من أثر التباطؤ الطبيعي.
المصدر: Firstpagesage
من منظور تحقيق الدخل، تبدو الهشاشة واضحة. فنحو 5% فحسب من المستخدمين النشطين أسبوعياً البالغ عددهم 800 مليار دولار إلى 900 مليار دولار مستخدم هم مشتركون يدفعون رسوماً، مما يجعل الشركة تمتلك حجماً هائلاً لكن مع إيرادات منخفضة نسبياً لكل مستخدم. وحتى مع إيرادات سنوية بلغت 20 مليار دولار في عام 2025، جاء الأداء دون التوقعات الداخلية، وبحلول مطلع عام 2026 كانت أوبن إيه آي تخفق في تحقيق أهداف إيرادات شهرية متعددة، وهو مؤشر على أن الطلب لم يعد يواكب التوقعات.
في المقابل، تقدمت أنثروبيك من حيث كفاءة تحقيق الدخل. فبحلول مارس 2026، بلغت إيراداتها السنوية المتكررة نحو 19 مليار دولار ، وحقق كلود كود وحده أكثر من 2.5 مليار دولار بعد نمو بلغ 5.5 ضعفاً إثر إطلاق كلود 4. والفجوة في تحقيق الدخل لافتة؛ إذ تحقق أنثروبيك نحو 211.00 دولار لكل مستخدم شهري، مقارنةً بنحو 25.00 دولار لكل مستخدم شهري لدى أوبن إيه آي. ويضيف معدل الاحتفاظ بالمستخدمين ضغطاً إضافياً؛ فتطبيقات الذكاء الاصطناعي لا تحتفظ سوى بـ21.10% من مستخدميها سنوياً، مقارنةً بـ30.70% للبرمجيات التقليدية، مما يجعل الإيرادات طويلة الأجل أصعب استدامةً.
المصدر: Visual Capitalist
على الصعيد المالي، يعاني النموذج من ضغوط متزايدة. يتوقع بنك دويتشة تراكم تدفقات نقدية حرة سلبية بقيمة 143مليار دولار خلال الفترة من 2024 إلى 2029، فيما قد تسجل أوبن إيه آي خسارة تشغيلية بلغت 74 مليار دولار في عام 2028 وحده. ومع ذلك، تبقى طموحات الطرح العام الأولي لـأوبن إيه آي حية؛ إذ تُرجّح منصة بولي ماركت احتمال 51.50% لإدراجها في عام 2026.
ردة فعل السوق
كانت ردة الفعل فورية ودالة. فبعد ساعات قليلة من نشر تقرير وول ستريت جورنال الذي أثار مخاوف بشأن ربحية أوبن إيه آي المستقبلية وقدرتها على تمويل احتياجاتها المتنامية من الحوسبة، تراجع ما يُعرف بـ”منظومة أوبن إيه آي” بشكل حاد.
هبطت برمجيات أوراكل المالية، المرتبطة ارتباطاً وثيقاً بأوبن إيه آي عبر مبادرة مراكز بيانات ستار جيت متعددة السنوات التي تُقدَّر قيمتها بنحو 300 مليار دولار، بنحو 7%. وتراجعت كور ويف، إحدى أبرز شركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي المتخصصة وذات التعرض الأعلى مع عقود تتراوح قيمتها بين مليارات وعشرات المليارات من الدولارات، بنسبة 7%. وفي طوكيو، خسرت ، إحدى أبرز الداعمين الماليين لـأوبن إيه آي، ما يقارب 10%.
امتدت موجة الصدمة عبر قطاع أشباه الموصلات. وتعرضت كل من انفيديا (NASDAQ:NVDA)، برودكوم (NASDAQ:AVGO)، وأدفانسد مايكرو ديفايسز (NASDAQ:AMD) لضغوط على الرغم من تنوع قاعدة إيراداتها.
للوهلة الأولى، بدت ضخامة الهبوط غير متناسبة مع الحدث. فـأوبن إيه آي لا تزال شركة خاصة، وإيراداتها المباشرة لا تزال تمثل جزءاً صغيراً من المنظومة التكنولوجية العالمية. بيد أن موجة البيع كانت تعكس ما تمثله أوبن إيه آي، والبنية التي يرتكز عليها الطرح الاستثماري بأكمله في مجال الذكاء الاصطناعي.
على مدى العامين الماضيين، ترسّخت رواية قوية مفادها أن الطلب على الذكاء الاصطناعي لا حدود له عملياً، وأن القيد الحقيقي الوحيد هو المعروض من الحوسبة. وقد دعمت هذه الرواية قرارات تخصيص مئات المليارات من الدولارات عبر منظومة التكنولوجيا بأسرها.
وتقع أوبن إيه آي في قلب هذه المنظومة، بوصفها رمزاً ومحركاً للطلب في آنٍ واحد. والنموذج دائري، وهذا هو جوهر المشكلة.
تجمع أوبن إيه آي رأس المال بتقييمات متصاعدة، ثم يُوجَّه هذا الرأسمال نحو عقود حوسبة طويلة الأجل مع شركات الحوسبة السحابية الكبرى ومتخصصي البنية التحتية مثل برمجيات أوراكل المالية (NYSE:ORCL) وكور ويف (NASDAQ:CRWV). وتستثمر هذه الشركات بدورها بكثافة في مراكز البيانات ووحدات معالجة الرسوميات ومعدات الشبكات، كثيراً ما تُستورد من انفيديا ومنظومتها. ويتحول الطلب القوي على البنية التحتية إلى إيرادات وأرباح متينة لهؤلاء الموردين، مما يعزز التقييمات السوقية المرتفعة ويتيح مزيداً من ضخ رأس المال في الذكاء الاصطناعي.
المصدر: Bloomberg
يعمل هذا النظام طالما ظل الطلب النهائي في تسارع مستمر. فإذا تباطأ تحقيق الدخل لدى أوبن إيه آي، وهي أكثر إشارات “الطلب النهائي” وضوحاً، أو أخفق في تحقيق أهدافه، بات المستثمرون يتساءلون فجأة عما إذا كانت هذه الدوامة قادرة على الاستمرار بالسرعة المطلوبة. وأفادت التقارير بأن المديرة المالية سارة فرير حذّرت الإدارة من أن الشركة قد تعجز عن الوفاء بعقود مراكز البيانات المستقبلية إذا لم يتسارع نمو الإيرادات.
هذه حالة نموذجية لانتهاك الرواية السائدة. كانت أوبن إيه آي الرمز الأبرز لثورة الذكاء الاصطناعي؛ وأي بادرة توتر على هذا المستوى تدفع المستثمرين إلى إعادة تقييم المنظومة بأسرها.
كما باتت المنافسة أكثر حضوراً. فنماذج جوجل (جيمناي) وأنثروبيك تكتسب مصداقية متزايدة، ولا سيما في تطبيقات المؤسسات والبرمجة. ويغدو ضغط الأسعار وارتفاع معدلات الإلغاء نتائج أكثر ترجيحاً، مما يعقّد مسار تحقيق الربحية.
كما ضخّت هذه الحادثة مزيداً من الوقود في مخاوف كانت تتراكم أصلاً. كان كبار المستثمرين قد بدأوا في تقليص تعرضهم لرواد الذكاء الاصطناعي؛ فقلّص بيتر ثيل مراكزه في انفيديا ، وباعت سوفت بنك حصصاً من أسهمها، فيما أشار أصوات متشككة كمايكل بيري إلى أوبن إيه آي بوصفها نقطة ضعف محتملة قد تكون “حجر الزاوية” في انهيار محتمل.
جاء تقرير وول ستريت جورنال ليبلور هذه المخاوف ويحوّلها إلى إعادة تسعير سريعة للتوقعات. والسؤال الذي يتصدر المشهد الآن هو: هل يمكن لاقتصاديات الطلب على الذكاء الاصطناعي أن تستوعب حجم الاستثمارات الجارية حالياً؟
هل هذه فقاعة، أم إشكالية خاصة بـأوبن إيه آي، أم شيء أكبر؟
تعكس ردة فعل السوق إعادة تقييم أشمل لرواية الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.
يُرجع أحد التفسيرات الأمر إلى ديناميكية خاصة بالشركة. فهذا يبدو في المقام الأول إخفاقاً تنافسياً لا انهياراً في الطلب الكلي على الذكاء الاصطناعي. فالاستخدام الإجمالي للذكاء الاصطناعي التوليدي يواصل توسعه بوتيرة متسارعة؛ غير أن الكعكة باتت تُوزَّع بشكل أكثر توازناً بين اللاعبين، حيث يكتسب جيمناي من جوجل زخماً على صعيد المستهلكين، فيما تواصل Anthropic بناء مكانة راسخة في تطبيقات المؤسسات والبرمجة. وبروز بدائل موثوقة يعكس نضجاً في السوق.
وتبقى أوبن إيه آي نفسها قوة مهيمنة؛ إذ لا تزال تمتلك أوسع قاعدة مستهلكين، وتواصل نمو إيراداتها بوتيرة ستُعدّ استثنائية بأي معيار تاريخي، وقد جمعت مؤخراً 122مليار دولار بتقييم يتجاوز 850 مليار دولار ، لتحتل مكانة بين أكثر الشركات الخاصة قيمةً على مستوى العالم.
ويتعزز هذا الرأي على مستوى البنية التحتية. فقطاع مراكز البيانات لدى انفيديا يتمتع بتنوع واسع، يستند إلى طلب من شركات الحوسبة السحابية الكبرى والمشترين السياديين وأعباء العمل المؤسسية. وفي الوقت ذاته، تتوقع كل من مجموعة مايكروسوفت (NASDAQ:MSFT)، وألفابت (NASDAQ:GOOGL)، وأمازون (NASDAQ:AMZN)، وميتا (NASDAQ:META) نفقات رأسمالية ضخمة مرتبطة بالذكاء الاصطناعي في عام 2026، تتراوح أرقامها المجمعة بين 600 مليار دولار و 700 مليار دولار ، وتنبع هذه الاستثمارات من منظوماتها الخاصة في السحابة والبحث والإعلان والإنتاجية الداخلية، ولا تعتمد حصراً على مسار أوبن إيه آي.
كما تبقى الأسواق الخاصة متقبّلة. فقدرة شركات الذكاء الاصطناعي على مواصلة جمع رأس المال بأحجام كبيرة تدل على أن شهية المستثمرين للقطاع لم تتلاشَ. ولا يزال رأس المال متاحاً، والرواية طويلة الأجل حول مكاسب الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي لا تزال سليمة.
في المقابل، يركز تفسير مغاير على بنية النظام ذاته. فالديناميكية الدائرية للتمويل التي أجّجت طفرة الذكاء الاصطناعي هي في الوقت ذاته أكثر نقاط ضعفه وضوحاً. تتدفق رؤوس الأموال من المستثمرين إلى مختبرات الذكاء الاصطناعي، ومن المختبرات إلى مزودي البنية التحتية، ومنها إلى وحدات معالجة الرسوميات ومراكز البيانات، وغالباً مع رؤية محدودة على العوائد النهائية للمستخدمين على نطاق واسع. وفي هذا السياق، يغدو التمييز بين دورة استثمار فاضلة وحلقة تغذية راجعة هشة أقل وضوحاً. وتبقى مستويات الاستنزاف النقدي كبيرة حتى في ظل الافتراضات المتفائلة. فإذا أخفقت تكاليف الاستدلال في الانخفاض بالسرعة الكافية، أو إذا سار تحقيق الدخل عبر تبني المؤسسات أو الوكلاء أو طبقات المنتجات الجديدة بوتيرة أبطأ مما هو متوقع، باتت الهوة بين الاستثمار والعائد أصعب تبريراً. وحجم الإنفاق الملتزم به لا يترك هامشاً يُذكر لأي أخطاء تنفيذية.
علاوة على ذلك، تتركز حصة كبيرة من كبرى مؤشرات الأسهم في أسماء مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، من بينها انفيديا ومجموعة مايكروسوفت وألفابت وأمازون وميتا. وأي إعادة تسعير لتوقعات النمو عبر هذه المجموعة لن تبقى محصورة، بل ستترجم إلى تقلبات أوسع على مستوى المؤشرات.
وكانت المشاعر قد بدأت في التحول قبل هذه الحادثة. فالتساؤلات حول استدامة كثافة النفقات الرأسمالية، ودور الدين في تمويل توسع البنية التحتية، والحاجة إلى مكاسب إنتاجية قابلة للقياس، كانت تتراكم منذ أشهر.
خلاصة
ليس هذا الوقت المناسب للإعلان عن بلوغ الذكاء الاصطناعي ذروته. لكنه بالتأكيد الوقت المناسب لتبني نهج أكثر انتقائية وانضباطاً. بات التعرض للقطاع يستلزم التمييز عبر سلسلة القيمة؛ فشركات الحوسبة السحابية الكبرى المتنوعة تتمتع بعزل أكبر من التقلبات. في المقابل، الشركات ذات التعرض المركّز لأوبن إيه آي أكثر حساسية لأي تحول في مسار إنفاقها. وينبغي التعامل مع أوبن إيه آي ذاتها باعتبارها مخاطرة على مستوى شركة بعينها لا مؤشراً على القطاع ككل. فالإيرادات تتوسع بسرعة، بمعدل سنوي يبلغ نحو 20 مليار دولار ، لكن المسألة الجوهرية هي ما إذا كان هذا النمو قادراً على استيعاب التزامات طويلة الأجل بقيمة 1,400مليار دولار .
