مع تحول التوقعات من توقع خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي إلى توقعات ترجح رفعها، قد يكون هناك سيناريو قوي محتمل بتنامي “ضغط البيع على المكشوف” في سوق سندات الخزانة. قبيل اندلاع الصراع مع إيران، كانت مراكز البيع على المكشوف على صندوق TLT وعقود سندات الخزانة الآجلة عند مستويات مرتفعة تاريخيًا، ما يعكس إجماعًا واسعًا على أن العوائد سترتفع.
ثم اندلع الصراع وارتفعت . وبدلاً من اتباع السيناريو التقليدي للهروب إلى الأمان — حيث تنخفض العوائد وترتفع أسعار السندات — ارتفعت العوائد بسبب تنامي مخاوف التضخم في سوق السندات.
العوائد المرتفعة، بما في ذلك ما يقارب 5٪ على السندات لأجل 30 عامًا، قد تهيئ لحدوث ضغط على مراكز البيع على المكشوف في سوق السندات. فإذا أدت أسعار النفط المرتفعة إلى ضعف اقتصادي، أو إذا تراجع التصعيد في الصراع مع إيران بشكل أسرع من المتوقع، فقد يعود الاحتياطي الفيدرالي سريعًا إلى تبنّي موقف تيسيري بشكل أكثر حدة مما يتوقعه السوق.
علاوة على ذلك، فإن تلاشي علاوة أسعار النفط، إلى جانب تباطؤ النمو الاقتصادي وعودة المستثمرين الباحثين عن العائد، قد يجبر على فك سريع لمراكز البيع المرتفعة، ويدفع إلى موجة صعود ناتجة عن ضغط على مراكز البيع في أسعار سندات الخزانة. ورغم تحقيق المستثمرين الذين راهنوا على هبوط السندات خلال الشهر الماضي لمكاسب كبيرة، لكن كلما زاد حجم هذه المراكز، زادت احتمالية حدوث انعكاس قوي.
وكما ذكرنا في تعليق الأسبوع الماضي، فإن إطار عمل دونالد كوهن يشير إلى أن خفض أسعار الفائدة يكون أكثر ملاءمة من رفعها في سياق صدمة نفطية ناتجة عن جانب العرض. وإذا تبنّى الاحتياطي الفيدرالي والسوق هذا المنظور، فقد يفاجئ ضغط مراكز البيع في سوق السندات العديد من المستثمرين.
الأسبوع المقبل
في الأسبوع الذي يسبق موسم إعلان أرباح الشركات، سيكون هناك قدر لا بأس به من البيانات التي يجب استيعابها. ومن المرجح أن تكون أبرزها بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) يوم الجمعة ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) يوم الخميس. تجدر الإشارة إلى أن PCE يغطي فترة فبراير، وبالتالي لن يشمل تأثير ارتفاع أسعار النفط. ومن المتوقع أن يرتفع CPI بنسبة 0.8% في مارس، في حين يُتوقع أن يرتفع التضخم الأساسي (Core CPI) بنسبة 0.2% فقط.
وبالتالي، فإن ارتفاع أسعار الطاقة سيظهر تأثيره في هذا التقرير. وكما ناقشنا، يركز الاحتياطي الفيدرالي بشكل أساسي على التضخم الأساسي، لذلك فإن الارتفاع المحتمل في الرقم الرئيسي لـ CPI لا ينبغي أن يكون مفاجئًا لأسواق الأسهم أو السندات. بالإضافة إلى ذلك، فإن ارتفاع العوائد وانخفاض أسعار الأسهم يعكسان بالفعل زيادة أسعار النفط.
أما محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) يوم الأربعاء، فقد يسلّط الضوء على كيفية موازنة الاحتياطي الفيدرالي بين التأثير التضخمي للصراع مع إيران والتأثير السلبي على الاقتصاد. سيركّز السوق على كيفية تناولهم لهذين الخطرين وعلى توازن هذه المناقشات. حاليًا، وكما هو موضح أدناه، يقوم السوق بتسعير خفض ضئيل في أسعار الفائدة لا يتجاوز 3 نقاط أساس حتى شهر نوفمبر.
تغريدة اليوم
